我们首次评论中国具领导地位的浓缩苹果汁生产及出口商海升果汁(0359)，以8.3%加权平均资金成本及2%终极增长率为基础，我们的折算现金流量模型为该股设置2.10元的目标价。

市场需求旺增议价能力

由于浓缩苹果汁及相关产品的价格飞涨，2006年海升果汁的营业额强劲增长32%至人民币8.63亿元。然而，纯利则从人民币1.23亿元同比下跌了46%，降至人民币6,600万元。纯利减少皆因原材料及销售成本明显上涨而政府补贴有所下降。

不过，受惠于全球市场对浓缩苹果汁及相关产品的旺盛需求，2007年上半年集团的销售额及纯利都强劲复苏，分别增长176%和126%至人民币8.64亿元和人民币6,800万元。强劲的销售业绩可以减轻来自原材料成本的压力、增强海升果汁的议价能力，以保持苹果价格的稳定。相比2006年33%的毛利率水平，我们预期2007年集团的毛利率为30%。

根据集团在海外市场显著的销售业绩(海升果汁95%的产品出口至北美、欧洲、俄罗斯、日本及澳大利亚)，及浓缩苹果汁稳健的市场价格，我们预计海升果汁将维持其在内地浓缩苹果汁市场的领导地位，而销售收入亦随之而日益增长。

2006年，集团的子公司大连海升果业公司与日本战略伙伴Kataoka公司(其有30%股权)达成合资协议，建造一条年产量1万吨的多类型果汁生产线，包括草莓、梨子、胡萝卜及浓缩苹果汁。此次产量扩展及多样化产品为集团的出口市场带来了新的利润增长点，尤其以日本为目标市场。

改进苹果香味剂增利润率

集团还计划改进苹果香味剂(一种用作食品和饮料添加剂的增值副产品)的生产技术并使之标准化，以提高其整体利润率。我们相信该业务的拓展及产品的多样化将有助于推动盈利持续增长、减少水果丰收时令性的风险。今年以来，集团就持续开发和扩大其在日本和俄罗斯的市场份额，并新开发了南非及中东市场。