食品饮料：寻找兼备增长和安全边际品种

    投资要点：

    食品饮料行业增长平稳，2008年1-8月食品饮料三大子行业的增长速度均超过了整体工业增加值增长速度。8月份全国规模以上工业企业增加值当月同比增长12.8%，农副产品加工业增长17.8%，食品制造业同比增长19.3%，饮料制造业同比增长19.6%，生产消费处于旺季。

    食品类CPI的增幅回落对降低食品饮料企业的成本有所帮助。从年中开始，食品价格涨速下降，8月份食品类CPI同比上涨10.3%，环比连续下降，以农产品为原料的轻工业PPI为5.6%。

    子行业运行状况：白酒行业增速放缓，在总量相对稳定的状况下，行业利润向优势品牌企业和中高端产品集中；啤酒行业流年不利，销量增长低于预期，盈利情况也难有提升；葡萄酒行业成长可期，扩容空间较大；乳业遭遇行业性危机，短期堪忧；肉制品业在生猪价格下降趋势下成本压力减轻。

    食品饮料板块在三季度下跌了15.85%，同期上证综指跌幅为13.35%。由于食品饮料板块在本轮调整中相对跌幅较小，大盘整体下跌后板块估值相对偏高，因此乳业板块的下跌引发了食品饮料板块的集体补跌。股价下跌后，估值才会具备吸引力。

    食品安全危机对于行业是个考验也是洗礼。我们维持对行业“推荐”的投资评级。给予白酒和葡萄酒子行业“推荐”评级，给予啤酒、黄酒、乳业、肉制品子行业“中性”评级。

    风险提示：经济衰退引发消费下降，部分高端酒类销售可能受到影响；一旦再次曝光食品安全问题，将引发投资者对食品饮料板块的厌恶和回避。

    一、2008年前三季度行业运行状况

    1、食品工业增加值稳步增长

    8月份全国规模以上工业企业增加值当月同比增长12.8%，其中农副产品加工业增长17.8%，食品制造业同比增长19.3%，饮料制造业同比增长19.6%，食品饮料生产消费处于旺季。从工业增加值累计数据来看，2008年食品饮料三大子行业的增长速度均超过了整体工业增加值增长速度。

    食品类CPI指数的构成包括：粮食、油脂、肉禽及其制品、猪肉、蛋、水产品、鲜菜、鲜果，上半年油脂和猪肉价格的大幅上涨对食品类CPI指数影响较大。从构成结构来看，食品类CPI的组成项目基本上是食品饮料企业的原材料，因此食品类CPI的增幅回落对降低食品饮料企业的成本有所帮助。

    以农产品为原料的轻工业包括食品制造、饮料制造、烟草加工、纺织、缝纫、皮革和毛皮制作、造纸以及印刷等工业。因此，以农产品为原料的轻工业PPI指数也可以从一定程度体现食品饮料企业的成本情况。由于农产品的生产资料成本(地租、农药化肥、劳动力等)的上升，农产品价格难以下降，但绝对涨幅不大，因此不必对农产品PPI增速下降趋势不明显担忧。

    总之，从食品类CPI和农产品PPI指数来看，大多数食品饮料业的原料成本增长有望得到一定控制，成本上涨压力最大的时期已经过去了。

    3、主要子行业运行状况

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