中炬高新:全年稳健增长 Q2业绩有望超预期

http://www.food.hc360.com2018年05月21日15:24 来源:华泰证券T|T

  【慧聪网|食品工业】Q2 业绩 增速有望超预期,预计调味品业务 18 年全年稳健增长

  2018Q1 中炬高新调味品业务由于受到去年高基数影响,收入增长相对放缓,我们认为此前市场对一季度业绩增速放缓反应过度。二季度由于去年基数较低,公司调味品业务增速有望超预期。我们认为公司调味品业务全年整体仍保持稳健增长的态势,调味品收入增速仍有望保持在 10-15%,维持“增持”评级。

  18Q1 受高基数影响收入增速放缓

  2018Q1 公司整体实现营业收入 11.54 亿元,同比增长 18.42%;实现归母净利润 1.70 亿元,同比增加 47.4%。2018Q1 美味鲜公司实现收入增长10.12 亿元,同比增长 6.58%;实现净利润 1.39 亿元,同比增长 27.9%。美味鲜公司 Q1 收入增速相对放缓的主要原因在于 2017 年同期基数较高。根据渠道调研,公司 2018Q1 销售任务计划实际完成情况良好。

  提价造成 17 年季度波动较大,Q2 低基数下有望实现高增长

  2017 年 3 月公司宣布提价,并于 4 月开始执行,经销商提前进货导致2017Q1 美味鲜收入同比增速较高,达到 32.7%。从单季收入占比的角度来看,2017 年美味鲜公司单季收入占比波动较 2016 年明显加大,若将2017Q1 还原至合理增速水平,则 2018Q1 收入增速仍在 15-20%,调味品业务总体呈稳健增长态势。2018Q2 公司在去年低基数的基础上有望实现较高增速。

  品类进入快速拓张期,渠道拓张有望受益

  公司阳西基地的食品生产项目将在未来 3-6 年为公司新增 65 万吨调味品产能,具体为 30 万吨食用油、20 万吨蚝油、10 万吨醋及 5 万吨料产能。我们预计食品项目产能进入释放期后公司酱油产品的收入占比将从 70%下降到 60%左右。调味品相较啤酒饮料等其他快消品而言周转速度较慢,因此品类齐全、规模较大的调味品企业可以通过为经销商及时供应多品类的产品,提高经销商每次进货、运输以及发货的效率,这在帮助调味品企业进行渠道巩固和铺设方面具有重要意义。我们认为,进入品类快速拓张期,未来公司空白市场拓张料更加顺利,区域发展将更加平衡。

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  盈利预测与估值

  我们认为调味品行业已经进入集中度快速提升阶段,中炬高新在规模效应、品类拓张以及渠道掌控力等多方面都将持续显现优势,增长空间较大。根据公司 2017 年年报及 2018 年一季报实际经营情况,预计公司 2018 -2020年 EPS 分别为 0.76 元、0.91 元和 1.10 元(2018- 2019 年原为 0.82 元和1.01 元), YOY 分别为 34%、 20%和 20% (2019 -2020 年原为 29%和 23%)。根据可比公司 2018 年 36 倍 PE 平均估值,给予公司调味品业务 2018 年35- 36 倍 PE 估值,叠加房地产业务 35 亿市值,上调目标价至 31.06-31.82元,维持“增持”评级。

责任编辑:陈婕婕

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